* * *
Теперь поговорим об облигациях.
Для сравнения я взял данные ПИФа российских облигаций «Илья Муромец», поскольку он имеет наиболее длительную историю показателей среди ПИФов облигаций (с 1998 г.), и индекса JPMorgan Emerging Markets Bond Index. Данный зарубежный индекс включает в себя облигации большого количества развивающихся стран, Россия на текущий момент занимает в индексе около 5%-6%.
Оценим результаты инвестирования в российские облигации и в облигации других развивающихся стран за различные промежутки времени.
За период с 1998 г. по 2016 г. рассматриваемые облигации показали результат выше уровня инфляции, при этом доходность российских облигаций и облигаций других развивающихся стран оказалась практически на одном уровне. Однако уровень риска ПИФа «Илья Муромец» в 8 с лишним раз превышал уровень риска индекса JP Morgan Emerging Markets Bond Index.
Кроме того, их сочетание в портфеле (в пропорции 50% на 50% с ежегодным восстановлением этого соотношения) позволило бы получить гораздо более высокую доходность, чем доходность каждого из этих активов по-отдельности.
Безусловно, нужно понимать, что для расчетов был взят достаточно удачный промежуток времени. В конце 90-х годов произошло резкое падение стоимости российских облигаций, затем их еще более бурный рост, при этом стоимость облигаций других развивающихся стран в рублевом выражении увеличивалась, в т.ч. за счет резкого роста курса доллара по отношению к рублю. Да и вообще за последние 19 лет было несколько периодов, когда падение российских облигаций происходило одновременно с ростом облигаций других развивающихся стран и наоборот, что хорошо видно на графике:
Проведение ребалансировок в такие моменты, среди прочего, и проводит к тому, что одновременное наличие в портфеле двух подобных активов дает значительный эффект:
Теперь посмотрим на те результаты, которые можно было получить при инвестировании в российские облигации и облигации других развивающихся стран за последние 10 лет:
Для российских облигаций это период был не самым удачным – их доходность оказалась ниже уровня инфляции. В свою очередь, облигации других развивающихся стран за это же время показали доходность почти в два раза выше. Отмечу, что уровень риска у ПИФа «Илья Муромец» и индекса JP Morgan Emerging Markets Bond Index оказался примерно одинаковым.
При этом одновременное сочетание в портфеле российских облигаций и облигаций других развивающихся стран (в пропорции 50% на 50%) в данном случае дало выигрыш по уровню риска по сравнению с каждым из этих активов в отдельности, хотя доходность такого сочетания оказалась несколько ниже, чем доходность JP Morgan Emerging Markets Bond Index.
Далее посмотрим на корреляцию акций и облигаций развивающихся стран. Ниже представлены данные за последние 19 лет (с 1998 г. по 2016 г.):
Как видно из таблицы, индекс облигаций развивающихся стран имел низкую корреляцию как российскими акциями (индекс ММВБ), так и с российскими облигациями (ПИФ «Илья Муромец»).
Таким образом, облигации развивающихся стран в большинстве случаев несколько иначе реагировали на ситуации на рыках по сравнению с российскими ценными бумагами. Кроме того, российские облигации и облигации других развивающихся имели в целом не самую высокую корреляцию с акциями других развивающихся стран.
Что касается данных за последние 10 лет (с 2007 г. по 2016 г.), то общая тенденция сохраняется, хотя корреляция между некоторыми из рассматриваемых активов немного возросла:
К примеру, по сравнению с данными за период с 1998 г. по 2016 г. увеличилась корреляция между индексом ММВБ и индексами акций других развивающихся стран. Однако корреляция между российскими облигациями и облигациями других развивающихся стран, а также между всеми представленными облигациями и акциями других развивающихся стран осталась примерно на том же уровне.
На мой взгляд, всего этого вполне достаточно для того, чтобы рассмотреть возможность включения в свой портфель и российских акций и облигаций, и акций и облигаций других развивающихся стран.
Исходя из проведенных расчетов, также можно сделать следующие выводы:
• в разные периоды времени российские активы могут как превосходить, так и уступать по доходности зарубежным активам;
• за последние 19 лет (с 1998 г.) российские активы имеют среднюю корреляцию с акциями других развивающихся стран и слабую корреляцию с облигациями других развивающихся стран;
• включение зарубежных активов в портфель может позволить снизить риск портфеля, а в некоторых случаях одновременно с этим и увеличить его доходность;
• наличие зарубежных активов в портфеле повышает его диверсификацию по классам активов, странам и валютам.
При этом нужно помнить, что, к примеру, акции и облигации развивающихся стран (в т.ч. и России) являются достаточно рискованными активами. Соответственно, при построении портфеля с консервативным или умеренным уровнем риска, их доля в портфеле может быть не очень большой, либо некоторые из этих активов вообще могут отсутствовать.
Другими словами, решение о структуре и наполнении инвестиционного портфеля, а также о выборе способа инвестирования (на российском или на зарубежном рынке) будет зависеть от ситуации конкретного инвестора.